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Análisis y Prevención en Criminología Económica

El modelo de negocio de los nuevos operadores ha pasado gradualmente de la venta de servicios a la adquisición de datos (data driven). Las llamadas grandes empresas tecnológicas bigtechs, en gran medida basan sus negocios en este modelo. Las stablecoin se convirtieron en tema de acaloradas discusiones el año pasado cuando el gigante tecnológico Facebook y sus asociados anunciaron Libra (hoy re-nominada Diem), su stablecoin global. Un modelo empresarial basado en datos (data driven) puede dar lugar a un uso inadecuado de la información personal con fines comerciales y de otro tipo, poniendo en peligro la privacidad y la libre competencia, especialmente en detrimento de los ciudadanos más vulnerables. Las stablecoins pertenecientes a operadores extranjeros podría hacer que el mercado de pagos europeo dependa de tecnologías desarrolladas, administradas y reguladas en otros lugares. Esto podría dificultar el seguimiento de los pagos en el contexto de la lucha contra el blanqueo de capitales, lavado de dinero, la financiación del terrorismo y la evasión fiscal. Podríamos terminar con el dinero soberano, un bien público que el Estado ha ofrecido a todos los ciudadanos durante siglos, reemplazado en gran medida por un instrumento ofrecido solo a algunos al registrarse en una plataforma y otorgar datos personales.

Nota del Editor:

El presente documento forma parte del discurso de Fabio Panetta, economista italiano, ex director general del Banco de Italia y ex presidente del Instituto para la Supervisión de Seguros, miembro del Comité Ejecutivo del Banco Central Europeo, BCE, presentado en la Sala de Pagos, del  Frankfurt, 11/04/2020.

Aquí se esbozan algunos temas en relación a los riesgos de las stablecoins (especialmente la criptomoneda estable de Facebook), como amenaza a la soberanía monetaria del Euro y porqué los reguladores están interviniendo ante esta iniciativa privada.

Fabio Panetta Stablecoin

Fabio Panetta

El sector de pagos está cambiando rápidamente, bajo la presión de una digitalización muy rápida. Hoy en día basta con pulsar un botón para realizar una compra con una tarjeta de pago retenida en formato digital dentro de un dispositivo móvil, como nuestro smartphone. Gracias a las «aplicaciones» de pago podemos ejecutar fácilmente una transacción o enviar dinero a nuestros seres queridos. Mediante una interfaz que conecta diferentes aplicaciones (Application Programming Interface, API), podemos acceder a una gama cada vez más amplia de servicios para realizar pagos o comprar productos online. 

La fase de innovación más reciente comenzó con la entrada al mercado de pagos de las empresas Fintech. Una encuesta reciente realizada por el Sistema Europeo de Bancos Centrales encontró más de 200 nuevas iniciativas en el campo de los pagos; de estos, más de un tercio se atribuyó a empresas en fase de starp-up.

El modelo de negocio de los nuevos operadores ha pasado gradualmente de la venta de servicios a la adquisición de datos (data driven): de hecho, los servicios de pago se ofrecen cada vez más de forma gratuita a cambio de información que les permite evaluar con precisión las necesidades y gustos de los usuarios individuales.

Los gigantes de la tecnología global, las llamadas grandes empresas tecnológicas bigtechs, en gran medida basan sus negocios en este modelo para aprovechar la gran cantidad de clientes que tienen y expandirse aún más en los mercados internacionales. La escala global de su negocio los coloca en una posición ideal para ofrecer servicios de pago transfronterizos, que hoy se caracterizan por la baja calidad y los altos costos.

Es en este escenario donde nacen las llamadas “stablecoins”, que podrían ser utilizadas por las bigtech para ofrecer servicios de pago tanto a nivel nacional como internacional. Aunque solo ahora están dando sus primeros pasos, las iniciativas basadas en stablecoins son capaces de revolucionar el mercado de pagos. Por lo tanto, las autoridades deben seguirlos con gran atención.

Hoy analizaré los beneficios y riesgos que pueden derivarse de una posible expansión de las stablecoins, así como los efectos que pueden tener en el mercado de pagos, en todo el sector financiero y en la economía en su conjunto. También me centraré en las políticas necesarias para orientar la innovación hacia el progreso y el bien común.

 

Stablecoin: características principales

Las stablecoin, son activos digitales diseñados para minimizar las fluctuaciones en su valor frente a una moneda única o una canasta de monedas.

Las stablecoin, son activos digitales diseñados para minimizar las fluctuaciones en su valor frente a una moneda única o una canasta de monedas. Con este fin, los emisores de monedas estables normalmente se comprometen a mantener una cartera de «activos de reserva» que consta de monedas o valores, contra los cuales las stablecoins se pueden reembolsar o canjear.

Las stablecoin se convirtieron en tema de acaloradas discusiones el año pasado cuando el gigante tecnológico Facebook y sus asociados anunciaron Libra (hoy re-nominada Diem), su stablecoin global.

Las stablecoins globales son iniciativas que tienen como objetivo ganar una fuerte presencia global sin utilizar necesariamente los sistemas de pago o los sistemas de compensación y regulación existentes. Por ejemplo, Libra (Diem) es una estructura integrada que incluye al mismo tiempo un nuevo sistema de regulación, una nueva infraestructura de pago y nuevos servicios de pago para los usuarios finales.

Las stablecoin globales pueden contribuir al progreso de los pagos, por ejemplo, ayudando a que los pagos transfronterizos y las remesas internacionales sean más eficientes. La Junta de Estabilidad Financiera (Financial Stability Board) del Banco Central Europeo, BCE; ha esbozado recientemente una ruta de desarrollo para los pagos transfronterizos que reconoce un papel para las stablecoins globales.

 Sin embargo, las stablecoins pueden generar riesgos tanto sociales como económicos. Por ejemplo, un modelo empresarial basado en datos (data driven) puede dar lugar a un uso inadecuado de la información personal con fines comerciales y de otro tipo, poniendo en peligro la privacidad y la libre competencia, especialmente en detrimento de los ciudadanos más vulnerables.

Además, la difusión en Europa de las stablecoins pertenecientes a operadores extranjeros podría hacer que el mercado de pagos europeo dependa de tecnologías desarrolladas, administradas y reguladas en otros lugares. Esto podría dificultar el seguimiento de los pagos en el contexto de la lucha contra el blanqueo de capitales, lavado de dinero, la financiación del terrorismo y la evasión fiscal.

Por último, la dependencia de los operadores extranjeros podría hacer que nuestro sistema de pagos sea inadecuado para respaldar el mercado único y la moneda única, así como vulnerable a shock externo, como un ciberataque.

Riesgos para la estabilidad financiera y la soberanía monetaria

Una amplia variedad de stablecoins podría poner en peligro la estabilidad financiera y nuestra soberanía monetaria.

Otros riesgos se refieren al sistema monetario y financiero. Una amplia variedad de stablecoins podría poner en peligro la estabilidad financiera y nuestra soberanía monetaria. Como ya mencioné, las stablecoins generalmente permiten la conversión en efectivo. Sin embargo, los métodos de conversión difieren de los relacionados con los depósitos bancarios o el dinero electrónico.

Para los depósitos bancarios, la credibilidad de la convertibilidad a la par en efectivo se basa en el régimen de seguro de depósitos, las regulaciones financieras y la supervisión prudencial. En cambio, el valor de las monedas electrónicas está protegido por la obligación de depositar en terceros, los fondos de los clientes.

Es posible que estas garantías no se apliquen a las stablecoins, que por lo tanto pueden ser particularmente vulnerables al riesgo de un «rescate financiero». En ausencia de una garantía sobre el valor de reembolso por parte del emisor, el precio de la stablecoin fluctuaría de hecho de acuerdo con el valor de los activos de reserva. Esto podría impulsar el rescate si los tenedores de la stablecoin, que asumen el riesgo de fluctuaciones de precios, esperan una disminución significativa en el valor de rendimiento. Los episodios de esta naturaleza también podrían ocurrir si los emisores garantizan un cierto valor de rendimiento de la stablecoin, pero no se consideren en grado de honrar esa promesa.

La necesidad de lidiar con un rescate también podría obligar al emisor de la stablecoin a liquidar sus activos de reserva, lo que provocaría efectos de contagio en todo el sistema financiero. En el caso de una stablecoin global, estos efectos podrían extenderse a múltiples mercados simultáneamente.

La intensa actividad de pago que tendría lugar dentro de las stablecoins con importancia sistémica también podría ser una fuente de inestabilidad. Los proyectos de stablecoins son de hecho sistemas de pago reales que permiten transacciones entre usuarios. También incluyen planes de pago dentro de ellos. Al igual que con cualquier otro sistema o esquema de pago, una gestión inadecuada de los riesgos de liquidez, regulación, operativos y cibernéticos podría poner en peligro el funcionamiento de la stablecoin y generar shocks sistémicos.

Una amplia variedad de stablecoins podría poner en peligro la estabilidad financiera y nuestra soberanía monetaria. Grandes compras podrían cambiar la disponibilidad de activos libres de riesgo y alterar el nivel y la volatilidad de las tasas de interés reales, con efectos indeseables en la política monetaria o las condiciones financieras. También podría haber un impacto negativo en la eficiencia del mercado de valores. Al final, si las stablecoins se usaran como reserva de valor con un cambio de grandes cantidades de fondos de depósitos bancarios a stablecoin, podría afectar las operaciones de los bancos y la transmisión de la política monetaria.

Es probable que estos escenarios extremos no se presenten. En las condiciones actuales del mercado, los activos de reserva de las stablecoin de hecho registrarían rendimientos negativos y una stablecoin impaga (con rendimiento cero) sería difícil de mantener en ausencia de un subsidio del emisor.

Los riesgos solo parecerían reducirse si se permitiera a las stablecoins mantener activos de reserva en forma de depósitos en el banco central. Tal posibilidad eliminaría los riesgos de custodia e inversión que pesan sobre las stablecoins y fortalecería la credibilidad de su conversión en efectivo. Sin embargo, generaría otros riesgos mucho mayores.

El menor riesgo de la stablecoin, un medio de pago emitido por individuos, se obtendría de hecho a costa de desplazar otras formas de dinero, en particular el dinero fiduciario (dinero fiat) emitido por el banco central. Podríamos terminar con el dinero soberano, un bien público que el Estado ha ofrecido a todos los ciudadanos durante siglos, reemplazado en gran medida por un instrumento ofrecido solo a algunos al registrarse en una plataforma y otorgar datos personales. 

Esta sería una situación inaceptable para la comunidad. La función de la moneda soberana responde a la necesidad de seguridad de los ciudadanos y se basa en su confianza en el Estado; los bancos centrales la ponen a disposición universal, gestionándola en el interés público. Los ciudadanos no pueden verse obligados a elegir entre el uso de los dispositivos de pago que necesitan y la seguridad, de la cual el dinero del banco central sigue siendo la máxima expresión. Debe salvaguardarse la soberanía monetaria pública.

Estructura de mercado, competitividad y autonomía tecnológica

Las stablecoins puede beneficiarse de las ventajas comparativas de las bigtech, amplificando los riesgos asociados con la expansión de estas últimas en el sector de pagos.

Las ventajas de las grandes tecnologías derivan, además de su modelo de negocio, en gran medida del control de las infraestructuras esenciales para la economía europea, como las plataformas en línea, las redes sociales y las tecnologías de comunicación móvil. Si el acceso a estas infraestructuras fuera limitado, permitiendo su uso solo a una stablecoin y no a proveedores de soluciones de pago alternativas, la competencia entre los operadores y la libertad de elección de los consumidores también se verían severamente limitadas.

Activos Digitales Stablecoin

Activos Digitales

Las bigtech también podrían desalentar las inversiones de empresas que se enfrentan a una competencia feroz o un alto riesgo de ser objeto de adquisiciones.

Ya he mencionado la posibilidad de que las stablecoins globales puedan tener una gran cantidad de datos personales recopilados a través de plataformas de bigtech. Además de suscitar preocupaciones sobre la privacidad, esta podría ser una herramienta poderosa para transferir poder de mercado de un sector a otro, especialmente en el campo de los servicios financieros.

Por último, la posesión de grandes volúmenes de datos personales por parte de operadores extranjeros podría entrañar grandes riesgos tanto para las empresas como para los ciudadanos europeos. En particular, pueden surgir problemas relacionados con la seguridad de los datos, el cumplimiento de las normas sobre el uso de la información, el riesgo de desalentar la innovación financiera.

 

Análisis a las políticas

Las autoridades europeas están respondiendo a la transformación que se está produciendo en el sistema de pagos y la posible entrada de grandes operadores extranjeros

Las autoridades europeas están respondiendo a la transformación que se está produciendo en el sistema de pagos y la posible entrada de grandes operadores extranjeros fomentando la competencia y la innovación y adaptando el marco regulatorio. Para contribuir a la consecución de estos objetivos, el Banco Central Europeo, BCE está aplicando una política basada en un conjunto de elementos complementarios.

El primer componente de nuestra política es la estrategia desarrollada por el Eurosistema sobre pagos al detal. Esta persigue objetivos como la promoción de iniciativas paneuropeas que ofrezcan a los ciudadanos y a las empresas, servicios de pago eficaces; la rápida difusión de los pagos instantáneos; la armonización de la identidad electrónica y la firma electrónica entre países y su uso en pagos.

El segundo elemento está representado por el proyecto relativo a la introducción de un euro digital. Al emitir un instrumento de este tipo, el Banco Central Europeo, BCE pondría el dinero del banco central a disposición de los ciudadanos en forma digital, sin costo, fácil de usar, confiable y sin riesgos. En la práctica, sería un billete digital. 

El euro digital estimularía la innovación en el sistema de pago y la modernización de toda la economía europea.

Junto con los bancos centrales nacionales, estamos analizando a fondo las consecuencias económicas, financieras y tecnológicas del euro digital, así como sus implicaciones sociales y estratégicas. El pasado mes de octubre publicamos nuestro informe sobre el euro digital y lanzamos una consulta pública. Estamos examinando detenidamente las respuestas a nuestro cuestionario para poder, si es necesario, emitir un euro digital en consonancia con las necesidades de los ciudadanos europeos.

El euro digital acompañaría al efectivo, sin reemplazarlo. De hecho, el efectivo sigue siendo el medio de pago al detal más utilizado en la zona del euro, incluso si su papel se está reduciendo. Por lo tanto, estamos trabajando para garantizar que permanezca disponible y aceptado como una herramienta de pago confiable y como una reserva de valor. 

Euro digital Stablecoin

Euro digital Stablecoin

Estas políticas se combinan con intervenciones regulatorias destinadas a estimular la innovación y al mismo tiempo contener los riesgos planteados por los nuevos operadores.

El Banco Central Europeo, BCE ha definido un nuevo marco relativo a la supervisión del sistema de pagos. En los últimos días, lanzamos una consulta pública sobre un nuevo modelo de vigilancia relacionado con herramientas, esquemas y funcionalidades de pago electrónico (el llamado esquema PISA acrónimo en ingles a: Instrumentos, esquemas y acuerdos de pago). 

La nueva estructura revisa las herramientas a nuestra disposición, adaptándolas a los cambios que se están produciendo en la tecnología y en los mercados, y redefine el perímetro de nuestra actividad. El marco de referencia mira hacia el futuro, basado en criterios de proporcionalidad e inspirado en el principio según el cual actividades equivalentes, con iguales riesgos deben estar sujetas a reglas que también sean iguales. 

Paralelamente, la Comisión Europea ha publicado una propuesta de regulación del mercado de criptoactivos que permitirá a las autoridades europeas abordar los retos que plantea este sector. El proceso legislativo que acaba de comenzar, permitirá afinar el contenido de la propuesta. El Banco Central Europeo, BCE está analizando en profundidad este tema ante la posible publicación de un dictamen jurídico. 

La finalización de estas iniciativas regulatorias garantizará que el uso de stablecoins dentro de la Unión Europea pueda tener lugar de conformidad con los estándares establecidos para todos los sistemas e instrumentos de pago. 

Esto requerirá una respuesta en la que participen, además de los bancos centrales, las autoridades de supervisión financiera y las instituciones responsables de la protección de datos y la protección de la competencia. La Comisión Europea está evaluando la conveniencia de intervenciones regulatorias en esta materia.

La introducción de productos basados ​​en stablecoins sistémicas antes de que se hayan dado todos los pasos necesarios para la implementación de las políticas que acabo de describir, en particular las de vigilancia y regulaciones, representaría un peligro más que una ventaja para el sistema financiero europeo. 

En septiembre pasado, cinco estados miembros de la Unión Europea, UE – Alemania, Francia, Italia, España y los Países Bajos – emitieron una declaración conjunta de que ningún proyecto de stablecoins globales debería operar sin estar completamente en línea con todos los requisitos legales, disposiciones regulatorias y de supervisión. En octubre, el G7, en su declaración sobre pagos digitales, destacó los problemas regulatorios y de cumplimiento planteados por las stablecoins globales.

Conclusiones

El proceso de digitalización es irreversible y avanza rápidamente. 

Las stablecoins globales son una expresión de este cambio. Sin embargo, pueden amenazar nuestra soberanía monetaria, poner en peligro la estabilidad financiera

Las stablecoins globales son una expresión de este cambio. Sin embargo, pueden amenazar nuestra soberanía monetaria, poner en peligro la estabilidad financiera, limitar la competitividad y la independencia tecnológica de la Unión Europea

Debemos seguir mirando con buenos ojos la libre competencia internacional, y también estimular la innovación. Pero debemos estar en grado de hacerla ventajosa, no perjudicial para los ciudadanos.

 La respuesta del Banco Central Europeo, BCE a la evolución del sistema de pagos es una respuesta política. Estamos comprometidos con el desarrollo de un mercado de pagos europeo seguro y eficiente que pueda competir a nivel mundial.

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